观点 | 本轮油价会升破“100”吗?

发布日期:2024-06-03 11:00    点击次数:98

(原标题:观点 | 本轮油价会升破“100”吗?)

引言:从供需缺口来看,油价具备“破百”基础。但去年底以来油价持续与供需缺口背离,海外衰退预期构成阶段性主导因素,能否“破百”系于海外衰退预期的变化。

油价3个月涨近30%,原因不仅是供给偏紧。在4月超预期减产后,OPEC+6月以来继续加码减产,沙特、俄罗斯连续延长额外减少供给承诺。油价由5月底73美元/桶上涨至目前94美元/桶左右,涨幅高达28.4%。但供给偏紧仅是原因之一,海外衰退预期转弱影响更大。2022年底至2023年上半年,原油供给由多于需求、转为少于需求,但油价却持续下跌,近十年来首次出现,类似08年金融危机时,主要反映海外衰退预期。相应的,美国Q2经济超预期后,下半年海外衰退预期转弱也推动油价向供给偏紧对应水平回归。

原油需求:服务消费仍将推动原油需求回升。后续美国商品需求由高位回落、但无碍原油需求回升,主因服务需求影响更大(占比74%)。疫情以来全球原油需求持续与过热的商品消费背离。展望后续:1)替代效应仍将推动服务消费回升,小幅支撑原油需求。目前,全球服务消费表现离疫情前水平仍有差距,服务消费仍有恢复空间。此外,疫情期间商品替代服务的替代效应当前对应扭转,也将推动服务消费恢复。2)实际收入回升等收入效应也将保障服务消费恢复。美国居民实际收入受财政减免税费而回升,超额储蓄规模仍大。

原油供给:偏紧格局或持续至24Q1。1)原油寡头锚定需求“相机抉择”,今年加码减产也反映这一逻辑。历史上国际油价波动如此之大,在于原油寡头的产量策略永远是加剧波动(需求与供给反向)、而不是平抑波动(需求与供给同向),原油需求恢复时减产,原油需求回落时增产。2)美国产量恢复偏慢+沙特财政收入走低,强化OPEC减产动机。美国原油产量恢复速度持续慢于其他非OPEC+国家、沙特面临的来自美国的份额竞争压力较小,同时沙特财政收入增速23Q2转负,有提升油价的诉求。3)美国主动减少原油出口,也加剧全球原油供给偏紧与美强欧弱格局。本轮全球原油库存大幅下滑过程中,美国原油库存并未大幅下滑,主因今年3月以来美国在产量恢复偏慢的同时,额外减少原油出口,以维持国内供给稳定、缓和通胀压力,同期美国工业生产持续强于欧洲。4)原油供给偏紧格局或持续至24Q1。美国与中东原油钻机数已在回落,原油供给仍将偏紧。

油价展望: 短期有“破百”基础,受预期扰动。1)展望年内,原油需求回升、OPEC“相机抉择”加码减产、美国产量恢复或受阻过程中,四季度原油供给缺口或扩大至325万桶/日,对应油价有“破百”风险。但本轮主导油价更多为预期传导,考虑到年内美联储仍会有一次加息,若至四季度海外衰退预期强化,则油价可能并不会突破“100”,而是在95美元/桶附近。2)展望明年:24Q2后油价或加快回落。本轮OPEC在需求回升过程中紧供给的模式与历史存在一点不同,也即目前OPEC原油份额极低,意味着OPEC并不会持续维持供给紧平衡策略。而全球原油需求增速回升的过程或持续至24Q2,明年下半年需求或开始走弱。意味着OPEC紧供给或持续至24年上半年,但24H2或在需求走弱、份额极低过程中转向增产,尤其是在美国潜在增产动机回升的可能下。供求关系来看油价上半年或在85-90美元/桶高位,下半年加快回落至80美元/桶以下。但明年美国超额储蓄消耗完毕后,海外衰退预期升温或导致油价加快下行过程提前至明年二季度。

潜在影响:强化美联储加息预期、美元高位与国内通胀上行趋势。1)影响一:加剧美国CPI上行风险与强化利率高位。全球油价上行不但影响美国能源通胀,还对美国核心通胀进行渗透。意味着美联储利率政策或“更高、更久”,年内或仍有一次加息。2)影响二:强化“美强欧弱”格局,利好美元指数。3)影响三:强化国内PPI、CPI上行趋势。预计本轮国内PPI、CPI上行过程也持续至24Q2。



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